
2025年的全球经济,始终在“韧性”与“分化”的博弈中前行。美国靠消费与AI投资双轮驱动实现强势反弹;欧盟经济复苏乏力,增速在地位徘徊;日本经济则意外出现季度收缩。通胀走势与货币政策更是呈现明显分化,美欧日政策取向各异,特朗普政府单边关税政策还引发全球金融市场剧烈震荡,这些外部变量都为中国经济运行带来了多重挑战。
业内人士认为,今年以来,北交所打新热度较高,近日完成发行的美德乐网上冻结资金规模达到万亿元级别,创下历史纪录。这也让北交所新股发行的节奏受到了较多关注。
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出品:新浪财经上市公司有计划院
作家:cici
4月10日,来自四川成齐的四川好医师云医疗科技集团股份有限公司(以下简称“好医师云医疗”)再次向港交所递交招股书,冲刺港交所上市。有关词,好医师云医疗在二度冲刺港交所之际,其上市保荐团队发生伏击疏通,从初次递表时由中信证券与海通国外联席保荐,变更为由海通国外独家保荐,中信证券老成退出。
值得热心的是,物化2026年2月末,公司债务总数达6.79亿元,其中职权股份赎回欠债占比超九成达6.33亿元。按照合同商定,若公司未能在2026年12月31日前完成IPO上市或并购,或将濒临超越6亿元的老本赎回义务。对赌合同压顶,二度递表的好医师云医疗胜算几何?
研发费率仅0.3%却雇有9000+销售东谈主员、药品直供及分销占比近80% 好医师云医疗实为披着科技外套的卖药东谈主?
好医师云医疗将我方定位为“中国下层医疗行业独逐一家为下层医疗机构提供包括教学、会诊、用药及诊疗一体化业务场景全粉饰管事及处治决策的管事提供商”。有关词,从收入结构、用度结构、东谈主员组成来看,好医师云医疗或更像一个披着科技外套的“卖药东谈主”。
2023年至2025年,公司的营收从30.65亿元增长至38.23亿元,但净利润却剧烈波动:2023年净利润6247.9万元,2024年骤降至3780.6万元,2025年虽反弹至5405.2万元,但仍不足两年前的水平。同时毛利率从29.9%统统下滑至22.9%,两年间着落了7个百分点,三伟业务板块毛利率均出现不同经由回落。
(府上开首:公司招股书)
从业务组成来看,药品直供及分销管事营收占比高达79.2%(约30.28亿元),主要为下层终局提供平价药品;专病诊疗处治决策营收占比19.0%(约7.25亿元),为下层诊所打包缱绻慢病不休等诊疗决策;教学会诊处治决策营收占比1.8%(约6947万元),畅达安然医学推行室处治下层教学才气不足的痛点。
(府上开首:公司招股书)
好医师云医疗声称自身是“中国独一以数智化与AI接济赋能的下层医疗概述平台”,信钰配资其AI好医师诊疗复旧系统已粉饰29个省、235个城市及520多个县区的8500多家下层医疗机构,管事下层医师超越24000名。有关词,与这一高本事定位酿成昭彰反差的,是公司极低的研发用度率。
2023年至2025年,好医师云医疗的研发开支及研发用度率却极低,研发开支永别为0.085亿元、0.075亿元及0.13亿元,研发用度率更是不足1%,永别仅为0.3%、0.2%、0.3%。
比拟较之下,公司在营销边界却绝不手软。2023年至2025年,公司的销售及阛阓用度永别高达7.47亿元、6.98亿元和6.75亿元。2025年的销售用度占总营收的比重达到了17.6%,远超研发开支。物化2025年12月31日,好医师有476名销售东谈主员及8,881名由合同销售组织(‘CSO’)外派的弹性招募销售东谈主员。
家眷控股66% 对赌合同压顶、2026年底不上市或濒临无数赎回
除此以外,在股权结构上,好医师云医疗呈现出一个高度纠合的家眷控盘样式。首创东谈主耿福能与其胞弟耿福昌、女儿合法、女儿耿越飞、半子薛源等家眷成员,通过四川佳能达、云医疗香港、横琴国医投资、横琴云医疗、佳越瑞禾等多个抓股平台,以及一致举止合同安排,所有适度公司约65.99%的表决权。
(府上开首:公司招股书)
首创东谈主之女合法自2019年7月起出任公司董事会主席,她的丈夫薛源担任引申董事兼首席本事官,兄长耿越飞担任非引申董事。这种“父辈创业、子女交班、姻亲赋能”的步地,天然体现了家眷对中枢业务的紧紧把控,但在当代企业轨制条目下,高度纠合的家眷适度权是否会影响公司的永久健康发展,也成为投资者热心的焦点。
除了抓续的家眷控股外,好医师云医疗这次IPO牵动的一份对赌合同更令投资者担忧。招股书裸露,“对赌合同”涵盖A轮、B轮偏激他多少投资者。其中,A轮投资1.43亿元,B轮投资2000万元,2025年又与多少投资者订立了投资合同,以约1.25亿元刊行312.44万股股份;以2.28亿元转让723.79万股股份。物化2025年末,好医师云医疗的职权股份赎回欠债为6.23亿元。
垒富优配据招股书,若好医师云医疗未能在2026年12月31日前已毕及格上市(即港交所主板上市)或被并购或央求被猬缩驳回清偿等情形,上述投资者有权条目公司赎回其股份,赎回价钱一般为投老本金的1倍或1.2倍,并加上6%至8%的年化利息。
(府上开首:公司招股书)
以公司2025年底账面现款及现款等价物仅5851.7万元的财务情状而言,一朝触发赎回,公司将濒临烧毁性的现款流冲击。从这个兴趣上说,好医师云医疗的这次IPO更像是一场“济河焚州”——不是接管上市,而是必须得手上市。这种被对赌合同倒逼的IPO节拍,自己就组成了一个值得警惕的风险信号:企业上市决策的自主性正在被外部老本压力所侵蚀。
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