融丰配资好医师云医疗IPO：9000+销售东谈主员研发费率仅0.3%披着科技外套的卖药东谈主？家眷控股、年底未上市或面无数赎回

2025年的全球经济，始终在“韧性”与“分化”的博弈中前行。美国靠消费与AI投资双轮驱动实现强势反弹；欧盟经济复苏乏力，增速在地位徘徊；日本经济则意外出现季度收缩。通胀走势与货币政策更是呈现明显分化，美欧日政策取向各异，特朗普政府单边关税政策还引发全球金融市场剧烈震荡，这些外部变量都为中国经济运行带来了多重挑战。

业内人士认为，今年以来，北交所打新热度较高，近日完成发行的美德乐网上冻结资金规模达到万亿元级别，创下历史纪录。这也让北交所新股发行的节奏受到了较多关注。

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　　出品：新浪财经上市公司有计划院

　　作家：cici

　　4月10日，来自四川成齐的四川好医师云医疗科技集团股份有限公司（以下简称“好医师云医疗”）再次向港交所递交招股书，冲刺港交所上市。有关词，好医师云医疗在二度冲刺港交所之际，其上市保荐团队发生伏击疏通，从初次递表时由中信证券与海通国外联席保荐，变更为由海通国外独家保荐，中信证券老成退出。

　　值得热心的是，物化2026年2月末，公司债务总数达6.79亿元，其中职权股份赎回欠债占比超九成达6.33亿元。按照合同商定，若公司未能在2026年12月31日前完成IPO上市或并购，或将濒临超越6亿元的老本赎回义务。对赌合同压顶，二度递表的好医师云医疗胜算几何？

　　研发费率仅0.3%却雇有9000+销售东谈主员、药品直供及分销占比近80% 好医师云医疗实为披着科技外套的卖药东谈主？

　　好医师云医疗将我方定位为“中国下层医疗行业独逐一家为下层医疗机构提供包括教学、会诊、用药及诊疗一体化业务场景全粉饰管事及处治决策的管事提供商”。有关词，从收入结构、用度结构、东谈主员组成来看，好医师云医疗或更像一个披着科技外套的“卖药东谈主”。

　　2023年至2025年，公司的营收从30.65亿元增长至38.23亿元，但净利润却剧烈波动：2023年净利润6247.9万元，2024年骤降至3780.6万元，2025年虽反弹至5405.2万元，但仍不足两年前的水平。同时毛利率从29.9%统统下滑至22.9%，两年间着落了7个百分点，三伟业务板块毛利率均出现不同经由回落。

（府上开首：公司招股书）

　　从业务组成来看，药品直供及分销管事营收占比高达79.2%（约30.28亿元），主要为下层终局提供平价药品；专病诊疗处治决策营收占比19.0%（约7.25亿元），为下层诊所打包缱绻慢病不休等诊疗决策；教学会诊处治决策营收占比1.8%（约6947万元），畅达安然医学推行室处治下层教学才气不足的痛点。

（府上开首：公司招股书）

　　好医师云医疗声称自身是“中国独一以数智化与AI接济赋能的下层医疗概述平台”，信钰配资其AI好医师诊疗复旧系统已粉饰29个省、235个城市及520多个县区的8500多家下层医疗机构，管事下层医师超越24000名。有关词，与这一高本事定位酿成昭彰反差的，是公司极低的研发用度率。

　　2023年至2025年，好医师云医疗的研发开支及研发用度率却极低，研发开支永别为0.085亿元、0.075亿元及0.13亿元，研发用度率更是不足1%，永别仅为0.3%、0.2%、0.3%。

　　比拟较之下，公司在营销边界却绝不手软。2023年至2025年，公司的销售及阛阓用度永别高达7.47亿元、6.98亿元和6.75亿元。2025年的销售用度占总营收的比重达到了17.6%，远超研发开支。物化2025年12月31日，好医师有476名销售东谈主员及8，881名由合同销售组织（‘CSO’）外派的弹性招募销售东谈主员。

　　家眷控股66% 对赌合同压顶、2026年底不上市或濒临无数赎回

　　除此以外，在股权结构上，好医师云医疗呈现出一个高度纠合的家眷控盘样式。首创东谈主耿福能与其胞弟耿福昌、女儿合法、女儿耿越飞、半子薛源等家眷成员，通过四川佳能达、云医疗香港、横琴国医投资、横琴云医疗、佳越瑞禾等多个抓股平台，以及一致举止合同安排，所有适度公司约65.99%的表决权。

（府上开首：公司招股书）

　　首创东谈主之女合法自2019年7月起出任公司董事会主席，她的丈夫薛源担任引申董事兼首席本事官，兄长耿越飞担任非引申董事。这种“父辈创业、子女交班、姻亲赋能”的步地，天然体现了家眷对中枢业务的紧紧把控，但在当代企业轨制条目下，高度纠合的家眷适度权是否会影响公司的永久健康发展，也成为投资者热心的焦点。

　　除了抓续的家眷控股外，好医师云医疗这次IPO牵动的一份对赌合同更令投资者担忧。招股书裸露，“对赌合同”涵盖A轮、B轮偏激他多少投资者。其中，A轮投资1.43亿元，B轮投资2000万元，2025年又与多少投资者订立了投资合同，以约1.25亿元刊行312.44万股股份；以2.28亿元转让723.79万股股份。物化2025年末，好医师云医疗的职权股份赎回欠债为6.23亿元。

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　　据招股书，若好医师云医疗未能在2026年12月31日前已毕及格上市（即港交所主板上市）或被并购或央求被猬缩驳回清偿等情形，上述投资者有权条目公司赎回其股份，赎回价钱一般为投老本金的1倍或1.2倍，并加上6%至8%的年化利息。

（府上开首：公司招股书）

　　以公司2025年底账面现款及现款等价物仅5851.7万元的财务情状而言，一朝触发赎回，公司将濒临烧毁性的现款流冲击。从这个兴趣上说，好医师云医疗的这次IPO更像是一场“济河焚州”——不是接管上市，而是必须得手上市。这种被对赌合同倒逼的IPO节拍，自己就组成了一个值得警惕的风险信号：企业上市决策的自主性正在被外部老本压力所侵蚀。