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降息周期向来是黄金的高光时刻，而本轮周期中，白银或悄然抢占风头。
出品：新浪财经上市公司研究院
作家：渚
时隔3个月，深圳承泰科技股份有限公司（简称“承泰科技”或“公司”）再次更新招股书，不绝向联交所主板发起冲击，国泰海通为独家保荐东说念主。
承泰科技96%以上的收入来自比亚迪，单一客户依赖风险严峻。这种模式看似褂讪，实则将议价权鼓胀拱手让东说念主。2025年，为迎合比亚迪需求，公司大幅退换居品结构，并下调销售价钱，导致毛利率同比腰斩，盈利才能受挫。
受迪链影响，承泰科技“纸面富贵”的财务特征愈发突显，2025年收入狂飙的同期，霸术现款流急剧恶化，净流出额同比扩大近19倍。同期，承泰科技大批营运资金被占用，霸术现款流已亮起红灯。消亡本年1月底，承泰科技短期借债飙升至3.23亿元，但现款及现款等价物仅余5065.3万元，短期偿债压力浩瀚。
这种销售模式不禁让东说念主提问：离开了比亚迪的“呵护”，承泰科技是否具备零丁开拓市集的才能？
递表前CFO兼董秘突击入股
承泰科技诞生于2016年，是一家毫米波雷达供应商，主要为车载智能驾驶系统提供中枢感知传感器。根据灼识筹议辛苦，按出货量计，2024年承泰科技是中国国内最大车载前向毫米波雷达供应商，同期亦然中国第三大车载毫米波雷达供应商，市集份额折柳为9.3%和4.5%。邹华军
自诞生以来，承泰科技已完成7轮融资，召募资金约3.6亿元，引入松禾成本、毅达成本、国科投资、和高成本、新雷能等投资者。在2024年5月完成C轮融资后，承泰科技的估值达13.2亿元。
2025年5月，就在承泰科技初次递表的前夜，公司多名推进连合减握套现：国科瑞华四期及新桥国科各转让1.77%股权，套现1544.54万元；蓝焱紫竹转让0.87%股权，套现758.35万元；简陋证券转让3.24%股权，套现2837.74万元；陈承文转让3.98%股权，套现3062.16万元；铜陵垣涪转让0.14%股权，套现123.57万元。
值得一提的是，上述股权转让的参考估值各异较大，区间为4.36亿元至8.81亿元，较C轮融资估值缩水 33%至67%。其中，陈承文三次股权转让的参考估值各不疏导：向和高智行二十六号转让2.37%股权，对应估值8.76亿元；向嘉星一号转让0.61%股权，对应估值8.81亿元；向财务总监兼董事会书记彭聪转让1.00%股权，对应估值4.5亿元，仅为前两笔转让估值的一半傍边，较C轮融资估值更是打了三折。
万德资本2025年9月，中国证监会出具反映宗旨，条款承泰科技补充评释：（1）提交境外刊行上市备案央求前12个月内新增推进所涉股权转让订价各异原因过火合感性以及税费交纳情况；（2）2025年5月第七次股权转让订价与前期增资订价各异原因过火合感性。
IPO前，承泰科技合伙创举东说念主陈承文及周珂径直或盘曲透过握股平台承泰创投、华承创投、承研创投筹画适度公司35.79%的表决权，为公司控股推进及骨子适度东说念主。
“寄生式”发展拷问业务零丁性
2023年至2025年，承泰科技的收入折柳为1.57亿元、3.48亿元、11.22亿元，三年间收入鸿沟扩大近7倍。在此时辰，毫米波雷达居品均孝顺了98%以上的收入。
不外，推动承泰科技高速增长的中枢要素并非新客户拓展，而是单一客户的握续放量。昔时三年，公司九成以上的收入来自客户A。这种销售模式不禁让东说念主提问：离开了客户A的“呵护”，承泰科技是否具备零丁开拓市集的才能？
据公司走漏，客户A是一家位于深圳的跨国公司，于深交所及联交所上市，从事电动乘用车、电子元件及电动乘用车电板的制造与拼装。此外，公司与客户A的付款口头为“A链”。不问可知，这名巧妙大客户等于比亚迪。
2023年至2025年，承泰科技来自比亚迪的收入折柳为1.43亿元、3.26亿元及10.82亿元，折柳占公司总收入的91.3%、93.6%及96.4%，呈逐年飞腾趋势。这种模式看似褂讪，实则将议价权鼓胀拱手让东说念主。
业内东说念主士指出，大客户可能会讹诈其市辘集位，条款公司提供定制化处事、独家供答应诺，以致在某些鸿沟进行不对理让利，使公司渐渐沦为大客户的“代工场”或“附庸供应商”，丧闲静务零丁性和战术天真性。
为紧紧绑定这一中枢客户，承泰科技握续让利，毛利率不休走低。2023年至2025年，公司的抽象毛利率折柳为31.1%、34%、15.1%。2025年，广州配资公司公司收入鸿沟快速蔓延的同期，毛利率同比腰斩，初次跌破30%。
具体来看，2025年，承泰科技99.9%的收入，开头于前向毫米波雷达与角毫米波雷达两大中枢居品。其中，售价较高、毛利率更高的前向毫米波雷达，收入占比从2024年的63.9%骤降至2025年的22.3%；而单价更低、利润空间更薄的角毫米波雷达收入占比飙升至77.6%。
承泰科技评释注解称，“因应客户2025年的战术，公司加快将智驾车辆毫米波雷达居品浸透至中低端车型。此需公司选拔更具竞争力的订价策略，以确保OEM在关联汽车分部的总体采购成本保管于可继承范围内。据此，公司本质战术性居品订价退换，以在竞争性市集环境中运转销售量增长并获取稀奇市集份额。”
要而言之，为维系与比亚迪的业务辩论，承泰科技采纳了“以价换量”的市集策略。
毛利率承压严重压缩了承泰科技的盈利空间，重迭高额营运成本及赎回欠债账面值变动的影响，公司连年来深陷握续耗损逆境。2023年至2025年，公司折柳录得净耗损9659.8万元、2176.8万元、582.2万元，三年累计耗损达1.24亿元。
不外，若剔除股份支付及赎回欠债的影响，承泰科技已杀青盈利，但净利润率仍处于较低水平。2023年至2025年，公司经退换净利润折柳为-6295.8万元、1395.3万元、3113.3万元，经退换净利润率折柳为-40.22%、4.01%、2.77%。
可见，尽管2025年承泰科技的经退换净利润同比大幅增长，但增速远低于同期收入鸿沟的蔓延速率，净利润率反而有所下滑，骨子盈利才能依然承压。
应收账款激增 现款流拉响警报
一提到比亚迪，就绕不开“迪链”这个话题。所谓“迪链”，是比亚迪为延长账期、优化现款流而耕种的电子债权笔据系统。通过该平台，比亚迪向供应商开具可在平台富贵转、融资或恭候兑付的数字笔据，但频繁兑付周期长达3至6个月。在此时辰，比亚迪尽头于获取了一笔“免息贷款”，而财务成本则由处于过错地位的中小供应商承担。
分析师暗示，对车企而言，延长供应商账期相通无形中获取了一笔“免息贷款”。车企借供应链金融平台延长账期，一方面不错逃匿银行假贷利息，另一方面将财务成本滚动给产业链上的供应商或然经销商。同期，车企的供应链金融平台还不错给高卑劣供应商或经销商融资假贷，从中产新手续费或然利息，以此加深车企与高卑劣企业的绑定。
昨年6月初，在与监管部门会谈后，包括比亚迪、清静在内的17家要点车企，合伙签署《汽车行业珍惜公说念竞争市集次第承诺书》，明确承诺“对供应商支付账期不进步60天”，然而车企的结算口头并未斡旋改为现款结算或电汇结算，不少供应商仍对验收经过存在拖延等“猫腻”存有费神。
同期举办的香港汽车及供应链展会上，多家零部件制造商向媒体清楚，行业长久存在的延长付款周期恶疾难以扬弃，车企可能通过变通技术逃匿新规。某电气澄澈制造商的市集招引工程师指出，承兑汇票已成为主要替代决议，这种金融器具可进一步蔓延现款兑付。
据招股书走漏，2023年至2025年，承泰科技应收账款期末余额折柳为5285.90万元、1.12亿元、3.46亿元，折柳占流动金钱的47.70%、55.48%、65.48%，呈逐年飞腾趋势。其中，比亚迪的应收账款折柳为4640万元、1.07亿元、3.42亿元，占比握续普及。
尽管比亚迪已作出60天账期的承诺，但消亡2025年，承泰科技的应收账款盘活天数仍达75天。与此同期，公司应收单子鸿沟依旧较小，消亡2025年底仅为626.7万元，可见迪链如故其主要支付器具。
受此影响，承泰科技大批营运资金被占用，霸术现款流已亮起红灯。2023年至2025年，公司霸术现款流折柳净流出6188.6万元、698.1万元、1.38亿元。2025年，公司经退换净利润大幅增长，霸术现款流却急剧恶化，净流出额同比扩大近19倍。这意味着，公司盈利才能的改善仅停留在“纸面”。
消亡本年1月底，承泰科技短期借债飙升至3.23亿元，但现款及现款等价物仅余5065.3万元，短期偿债压力浩瀚。即便已排斥赎回欠债影响，公司金钱欠债率仍高达73.24%，远高于同业业可比公司。
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